中设集团（603018）设计收入仍保持较快增长,但利润率下降致扣非...

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2019上半年扣非净利润略低于咱们预期

公司颁布2019上半年事迹：收入19.1亿元，同比增加12.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增加15.5%；此中二季度实现收入11.3亿元，同比增加0.9%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增加6.3%，扣非净利润略低于咱们的预期。但因收到当局补贴增长，其他收益大幅增长至1,904万元(上年同期仅约320万元)，报表归母净利润1H19和2Q1結婚禮車, 9别离同比增加24.2%、20.0%，连结稳健。

上半年公司设计收入同比增加23.5%，连结稳健，但毛利率有所低落，重要因谋划层级下沉带来的分包比例提高；工程承包类营业收入在高基数下同比下滑，但毛利率大幅晋升致毛利润大幅增加。上半年公司总体净利率提高0.9ppt至10.8%。上半年公司谋划现金净流出4.6亿元，同比多流出1.7亿元，重要因应付款周转加快。

成长趋向

高基数下设计定单增速放缓，下半年有望回升。上半年公司新承接合同40.0亿元，同比增加18.8%，连结稳健(2Q19增速放缓重要因高基数)；此中勘测设计/工程承包类新签合同额同比增加13.1%/58.3%。咱们估计整年公司设计定单仍有望保持20燒傷藥膏,%以上增加，但需存眷公司本钱管控办法。

股分回购彰显成长信念。公司同时通知布告拟施行股分回购，回购资金总额约3,000-6,000万元，回购价不跨越14元/股。若以最新收盘价11.28元测算，则回购股分数目为266-532万股，占公司总股本的0.6-1.1%。回购资金将全数用于后期施行员工持股规划，彰显公司持久成长信念。

参股10亿PPP项目，现金压力有限。公司拟参股海陵区糊口污水处置PPP项目，项目总投资10亿元，此中归属公司的合同额约4.7亿元。咱们估算公司自有资金出资约6,000万元，且项目不并入公司财政报表，估计对现金流、资产欠债表打击有限。

红利展望与估值

因上半年设计定单增速有所放缓，咱们下调公司2019/2020年净利润展望4.4%/10.0%至4.9/6.1亿元。当前股价对应10.7/8.6倍2019/2020年市盈率。咱们保持跑赢行业评级，因红利展望下调，下调方针价15.3%至15.80元，对应15.0/12.1倍2019/2020年市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。

中设团体(603018)设计收入仍连结较快增加，但利润率降低致扣非红利略低于预期