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標題: 贝泰妮市值腰斩,“護膚茅台”的故事還能講多久? [打印本頁]

作者: admin 時間: 2022-11-14 12:40
標題: 贝泰妮市值腰斩,“護膚茅台”的故事還能講多久?
来历 | 新品牌钻研所

作者 | 张雅坤

近期，贝泰妮堪称是出尽了風头：焦点品牌薇诺娜先是在天猫“雙11”预售首小時的十大爆款中占据一席，且是预售成交额破10亿元的4個品牌中，独一的國貨物牌；紧接着由于“难抢”登上热搜；上周又發出了三季度财報，取患了营收、利润雙增的好成就。

景况类似的另有珀莱雅和華熙生物。在本年美妆总體情况较為“冷落”的环境下，头部國貨物牌都实現了增加，不但跑赢了大盘，還跑赢了上海家化、丸美和水羊股分同等行公司。

但新品牌钻研所發明，虽然贝泰妮的财報都顯示事迹增加，财報公布後，他的股价却没有迎来大涨。究竟上，比拟于上市後的最高点，被称為“藥妆茅台”的贝泰妮，股价已靠近“腰斩”。

很明顯，這份财報，并無概况看上去那末鲜明。

数据暗地里的“猫腻”

一、利润大增，主如果由于投資收益大幅增长

按照贝泰妮财報数据，本年前三季度累计营收28.95亿，同比上年增加约37.05%；归属股东净利润為5.17亿，同比增加45.62%。可以较着看到，利润的涨幅大于营收的涨幅。

呈現這类环境，通常為两种缘由而至。要末是本錢涨幅很小，要末是利润表中子类目呈現了较大颠簸。据新品牌钻研所按照财報数据计较，贝泰妮前三季度累计的本錢用度中，其業務本錢、贩卖用度、辦理用度、研發用度、财政用度的涨幅同比增加為38.1%，涨幅略高于营收增速，明顯第一种猜想其实不公道。

财報利润表項目標细节，刚好左证了第二种概念。数据顯示，“投資收益”较上年度同期增加了近6倍。财報下文的阐明中也明白暗示，“年头至陈述期末公司投資收益大幅增长，重要系公司在股东大會授权额度下踊跃操纵闲置召募資金和闲置自有資金举行現金辦理投資获得理财收益而至。”

阐發事後，新品牌钻研所得出一個结论：前三季度利润大增，并不是是由于营業做得极為超卓，而是要“归功”于贝泰妮的投資部分“生财有道”。

二、依靠線上渠道，营销费率较高

早在贝泰妮的招股书中，它就已提到：“線上渠道是公司实現贩卖收入最首要的贩卖渠道。”按照招股书及上市後的公然财報数据，在2019—2021年時代，贝泰妮線上渠道的营收占比别离為76.7%、82.4%、82%。本年上半年，其線上渠道贩卖占比有所下滑，但仍然靠近80%。

在流量本錢愈来愈高确當下，對線上营業的方向性，很大水平上會致使贩卖用度难以获得有用节制。三季度财報顯示，贝泰妮前三季度累计贩卖用度率13.4亿元，同比增加36.8%；累计贩卖用度率為46.2%，也就是说，若是產物卖100块錢，此中有快要一半的錢要用来做营销。

比拟同类型公司，發明贝泰妮的贩卖费率处于行業较高程度，但華熙生物“更胜一筹”。這实在侧面证实，烧錢做营销并不是是贝泰妮一家公司的個别征象，而是新品牌的共性特性。更况且，以贝泰妮如今的营销费率来看，還远远不到像完善日志那样“烧錢”的境界；

但另外一方面，新品牌钻研所認為，站在谋划的視角来看，公道投放、适度营销也确切是本錢管控的有用手腕。這一点，也许值得贝泰妮更“尽力”一些。

三、存貨危害较高

财報的資產欠债表中可以看到，前三季度累计存貨同比上年增加62.8%，靠近营收增速的2倍。這侧面证实，贝泰妮的供给链能力比力弱，效力也不高。

“護膚品和彩妆赛道，康健發展的贸易形态中，库存應當是颠簸不大乃至削减的，與此同時贩卖额不竭增加，很少呈現库存增速大于贩卖额增速的环境。”一名美妆行業資深專家如许對新品牌钻研所说道。

現实上，存貨的高企也和贝泰妮依靠線上渠道有必定联系關系。财報中诠释，美白身體乳液,“存貨增加，重要系公司自動為 2022 年第四時度各項大促勾當热销產物举行提早出產和备貨采購。”

基于對大促的筹备，與同类企業比拟，贝泰妮的库存周转天数也顯著高于同業。据2022年半年報，贝泰妮的存貨周转天数為193天，而同期的水羊股分、上海家化、珀莱雅、丸2022娛樂城體驗金，美股分别离為：139天、110天、106天、94天。

這也象征着，贝泰妮的库存危害比同类企業更高。

四、過度依靠薇诺娜单一品牌

下圖中可见，比拟2021年财報的数据，本年上半年，贝泰妮醫療器械與彩妆的贩卖占比均有稍微的上涨，這對高度依靠薇诺娜的贝泰妮来講，也许是一個不错的旌旗灯号。但從总营收来看，“薇诺娜”品牌還是公司收入的重要来历，占比达89%。這個占比相较2021年、2020年并無获得较着改良。

對单一產物、单一品牌的依靠，對企業而言會發生必定危害。最直接的表現為，跟着市場竞争情况愈来愈剧烈，或發生一些非市場身分的動荡（好比出台相干政策），焦点品牌营業的颠簸會直接影响到企業的事迹。這也是為什麼“不克不及把鸡蛋放在统一個篮子里”。

對待一個企業，老是既要看“A面”，也要看“B面”。虽然存在诸多問题，贝泰妮“功效性護膚第一品牌”的职位地方短時間内也很难被撼動，由于它简直有本身的“護城河”。

短時間难以被超出

多篇報导指出，贝泰妮的董事长郭振宇是滇虹藥業開創人周家礽的女婿，也曾在滇虹藥業担當多年总司理。不但如斯，贝泰妮的很多结合開創人，均有滇虹藥業的布景。是以，某种水平上，滇虹藥業决议了薇诺娜的初始基因——從醫藥企業里衍生出来，并與醫藥渠道連系。

薇诺娜品牌结合開創人董俊姿曾回想：“2010年摆布，海内不少病院的皮膚科起头做醫療美容項目。但由于不少大夫以前都專注于皮膚病醫治，很少接触醫美這块，以是咱们就供给了這方面的培训。而做完醫美後皮膚是必要利用修复產物的，如许薇诺娜入驻病院就水到渠成為了。”

在初期的贩卖渠道铺排上，贝泰妮也是與藥店OTC、病院、诊所等深度绑缚在一块兒。在上市前，“薇诺娜”線下分销、直供的重要客户中，如老苍生大藥房、九州通、同心專心堂、國藥控股等，均是醫藥行業的大型經销商。

這类醫美基因，使得薇诺娜在功效性護膚赛道占得先機，完成為了原始堆集。這是它的底层竞争上風——错過了阿谁機會，他人就很难复制了。

贝泰妮的第二道護城河，在于它的强红利能力。下圖可见，贝泰妮的毛利率高于行業均匀程度，且公司积年财報顯示，该指標终年連结在70%以上，這一点與“玻尿酸巨擘”華熙生物更加类似。

两者的高毛利暗地里，根基逻辑是类似的：醫美属性的化装品，用户复購率高、且消费劲有保障。以贝泰妮招股书的内容来看，在2019年以前，其線上渠道的复購率連结在30%摆布。在2020年上半年，薇诺娜在天猫、京东上的复購率也有21.4%、27.9%。

虽然上市後未再表露過复購率，但新品牌钻研所钻研發明，贝泰妮的营收和营销用度大致是呈不异趋向、線性增加的；且自2020年今後，营收增速总體高于营销用度的增速。這实在代表，贝泰妮的营销能力在變咳喘貼,强，在获得新客、激活老客方面是呈正向成长的。

此外，贝泰妮另有一項“硬”气力，就是研發能力。财報数据顯示，2022前三季度贝泰妮累计研發投入1.26亿，研發费率4.4%，均遥遥领先于同業業其他公司。

此外，企查查信息顯示，今朝贝泰妮共有174項專利，此中發現颁布和發現授权一共77項，大可能是關于成份的制备、挑選法子等，明顯，贝泰妮也在專攻供给链上遊的出產环节，致力于降本增效。

一名珀莱雅前員工對此颁發了本身的见解：“海内護膚品牌今朝尚未像欧莱雅、資生堂那样自力合成、開辟新型成份的能力，珀莱雅經由過程與外企互助，在發酵技能、绿色提取技能、微生态技能等方面的钻研一向在進级冲破。固然如今像贝泰妮和珀莱雅這类品牌没有焦点技能。但在海内，已算是领先程度了。”

曩昔十年，仅靠薇诺娜，贝泰妮便站稳了A股市場上“最值錢”護膚品企業的位置。固口腔噴霧,然新品牌钻研所認為，其龙头职位地方短時間内难以被超出，但當前，不管是“玻尿酸巨擘”華熙生物，仍是傳统品牌上海家化，都在推出并加码與薇诺娜定位类似的產物。在一级市場上，創業者们虎視眈眈，投資人也在渐渐跟進。贝泰妮确切必要寻觅第二增加曲線。

占据線下，不如再造一個“薇诺娜”

連系前文提到的問题，贝泰妮今朝的窘境可以总结為两個，一是品牌单一，二是渠道单一。想要寻觅新的增加点，焦点仍是要在這两方面下工夫。

新品牌钻研所認為，比拟于占据線下，不如在品牌矩阵上下工夫。究竟结果已有完善日志在前面“抛砖引玉”了——從财報数据来看，逸仙電商的多品牌计谋已初见成效，其收購的外洋高端品牌正在均衡本来吃亏的低客单价品牌，使得吃亏逐步收窄；而線下营業推動碰到瓶颈，则是開創人黄锦峰在客岁11月份的進博會上公然認可的究竟。

贝泰妮也许自己也意想到了這一点，以是本年10月，官網上線了新抗衰高端品牌“AOXMED瑷科缦”。對付贝泰妮本身的成长而言，要解脱“贝泰妮=薇诺娜”的固有形象，AOXMED瑷科缦算是弥补品牌矩阵的首要板块。

從市場来看，轻醫美對准的是當下最热点的抗衰范畴。在年青圈层中，90後用户的抗衰需求在前置。正在成為抗衰的主力军。

固然，這個赛道也是贝泰妮基于本身上風的選擇：轻醫美赛道對品牌的硬件設置装备摆設请求也很高，可以或许充实阐扬贝泰妮“实行室/藥厂+藥房+醫學”的基因。

護膚赛道的内卷正在加重。華熙生物旗下的米蓓尔，本年618的天猫贩卖额已到达薇诺娜的三分之一，50%以上的复購率也跨越了薇诺娜30%的复購率；借着合成生物技能的風口，重组胶原卵白成為火热的赛道，具有原料厂商布景的巨头生物，正寄托可复美和可丽金两大品牌突围而出；微针领先者伊膚泉、醫用敷料發迹的敷尔佳，陸续對潔面、喷雾、菁華等品类举行了全線结構；主打械字号修复面膜的绽妍一样衍生出了很多明星成果单品。

行業突起的大势之下，留给贝泰妮的時候已未几了。

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