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据中國半导體协會数据，2020年我國半导體財產贩卖额8848亿元，此中，設計、制造、封装测试三大环節别离占比42.7%、28.9%和28.4%。不少投資者對晶圆制造环節的龙頭中芯國际耳熟能详，對半导體設計环節的龙頭韦尔股分(603501,股吧)则知之甚少。
实在，與中芯國际在制造环節出力立异突围同样，韦尔股分也肩负着設計环節國產化逆袭的重任。在CMOS圖象傳感器范畴，韦尔股分位居全世界第三，但市場份额仅为11%，與索尼（39%）、三星（24%）仍有很大差距。在全部芯片財產國產突围的大情况下，對企業而言，差距代表着成漫空間；對投資者而言，差距则代表着股价上涨的但愿。
芯片設計龙頭，根基面延续向好
韦尔股分建立于2007年，一向從事半导體產物設計和分销营業。2017年，公司在A股上市，2019年前後并購全世界第三大CMOS圖象傳感器供给商豪威科技和知名芯片設計企業思比科，一跃成为全世界领先的半导體設計公司之一。當前，韦尔股分已經是A股市值最大的半导體設計公司，同時也是海内重要的半导體產物分销商之一（2019年位居海内第5名，且前五名之間差距不大）。
2020年，公司营收总额198亿元，半导體設計营業占比跨越87%，此中，仅CMOS圖象傳感器芯片（下简称“CIS芯片”）一項就占比74%，毛利進献更是高达80.7%，是公司实打实的拳頭產物，在很大水平上决议了公司事迹表示。
CIS芯片的重要事情道理为操纵感光二极管实現光電旌旗灯号的转换，再對感光单位输出的電學旌旗灯号举行加工处置，從而实現對色采、亮度等光學信息的感知與处置。CIS芯片是数字摄像頭的首要構成部門，遍及利用于手機、電腦、收集摄像頭、安防装备、汽車、醫療成像、無人機、VR/AR等范畴。据智研咨询数据顯示，2019年全世界CIS市場中，手機占比约64%，以後依此为单反（7.8%）、汽車（6.5%）、安防（6.4%）、工業（6.3%）等。
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從各大場景的成长趋向来看，CIS芯片正处于中持久景气周期中，市場仍有较大的增漫空間。
一、手機CIS
比年来，智妙手機品牌商纷繁将摄像頭機能视作焦点卖点，履历了從後置单摄到後置雙摄、先後雙摄甚至3D感減肥方法,到模组、後置三摄、四摄、五摄等演進進程，致使智妙手機成为CIS最重要的利用范畴。如華为P40 Pro+即是7摄設置装备摆設（前摄 2 個+後摄 5個），操纵多個单一摄像頭调集了廣角、超廣角、3D 感知、景深、潜望等功效，以实現更好的拍摄结果。
當前，智妙手機市場仍以三摄为主，四摄、五摄仍有较大浸透空間，大要率還能支持CIS需求在将来三五年内連结不乱增加。但跟着智妙手機市場自己走向成熟、出貨量增速放缓，對CIS供给商而言，可否掌控住無人驾驶、虚拟实际、工業呆板人(300024,股吧)等新兴財產的機遇，将在很大水平上决议企業中持久成长远景。
二、汽車CIS
数据顯示，2019 年全世界車载摄像頭出貨量去斑膏,约为2.5亿颗，持久液,重要用于後置摄像頭（倒車影象）。跟着車联網、智能汽車、主動驾驶等利用的渐渐普及，車载摄像頭從傳统的倒車影象、前置行車记实仪延长至電子後视镜、360度全景成像、路线检测、停滞物检测、主動驾驶、驾驶员监控等范畴，需求量快速增加。据Yole Development估计，2024年均匀每台汽車将具有3颗摄像頭，汽車CIS范畴增加远景廣漠。
三、其他范畴CIS
安防监控也是首要利用場景。當前，监控摄像機重要散布在機場、火車站、門路、銀行、辦公楼、阛阓等場景中，将来跟着伶俐都會、智能家居的成长，都會、家庭等場景的监控摄像頭浸透率有望快速爬升，從而動员安防CIS市場的快速增加。别的，物联網、智能制造、醫療、VR/AR等范畴的日趋普及，也正在成为CIS市場增加的首要引擎。
护城河與竞争力
一、進入壁垒高，强者恒强。半导體設計属于技能密集、人材密集、資金密集型行業，工藝繁杂、技能迭代速率快、財產化水平高，具备很高的進入壁垒。
對新進入者而言，技能是第一道關，要冲破焦点技能必要一段至關长的试探期，待冲破以後，主流技能大要率已迭代更新。從下流市場拓展来看，摄像頭芯片在终端本錢中占比力低，手機廠商等下流客户更注意供给商的不乱性和靠得住性，新進入者很难靠代价战快速占据市場，出貨量难以快速晋升；同時，上遊晶圆代工場市場集中度高，高端產能供给不足，新進入者出貨量低，难以和代工場創建不乱和优先的互助瓜葛，反過来制约其技能立异與迭代進级（举例来讲，高像素CIS產物必要設計企業和晶圆代工場在工藝設計环節举行深度互助，请求两邊均投入大量研發資本，新兴的設計企業难以获得代工場信赖）。
总之，在技能、客户、財產链、資金、人材等多方身分感化下，半导體設計范畴進入壁垒很高，龙頭企業盘踞天赋上風，强者恒强。如汗青数据顯示，2014-2020年，半导體設計行業三大巨擘（索尼、三星、豪威科技）市占率從63%晋升至74.2%，寡頭垄断款式愈發現顯。
二、產物线完备，涉足分销营業，助力细分市場浸透。作为半导體設計企業龙頭，韦尔股分產物线结構完备，其CIS產物笼盖了8万至6400万像素等各类規格，做到了全產物线结構，能捉住各個细分范畴的增加機遇。别的，公司在半导體分立器件和電源辦理 IC等细分市場也具备较强的竞争力，對触控與顯示驱動集成芯片、射频器件及 IC、MEMS 话筒傳感器等半导體產物也有结構。
韦尔股分既是頭部半导體設計企業，又是業内知名的半导體產物分销企業，與全世界重要半导體供给商、海内各大模组廠商和终端客户持久連结着杰出互助瓜葛。從营收進献看，分销营業占比仅为15%，但更加首要的是，分销营業为公司供给了充实的第一线市場信息，反過来为設計营業赋能。同時，壮大的分销能力也为公司自有產物贩卖供给了保障：既能巩固拳頭產物的市园地位，又能助力新產物快速打開場合排場，为延续增加奠基根本。
三、研發和科技气力强，为可延续成长供给保障。芯片設計技能含量高，多元利用場景對CIS技能立异提出更多差别化请求。如汽車CIS夸大高靠得住和高活络度，监控CIS必要無光情况清楚度，醫療CIS注意小型化和低功耗，工業CIS必要動态高速傳输，物联網范畴则對本錢极端敏感。與索尼、三星等重要竞對集中在消费電子范畴堆集分歧，韦尔股分子公司豪威科技在其他范畴也有深挚的技能堆集，在這個意义上，韦尔股分在新場景拓展中想象空間更大一些。
CIS范畴的技能武备比赛永不绝息，中持久看，科技研發才是独一护城河。在计谋层面，韦尔股分将各產物线中的技能研發部分视作组織中最焦点的部分，高度器重研發人材培育和團队扶植，为可延续成长供给保障。如2019年收購豪威科技後，实時對1107名研發及焦点职员授與了股票期权，确保了研發團队的不乱性。2020和2021年，公司继续施行股权鼓励規劃，别离笼盖1212和1962名研發及焦点职员。
根基面向好，但當前估值略高
如前所述，當前手機CIS市場還没有饱和，無人驾驶、物联網、智能制造、醫療、VR/AR等新兴CIS范畴方兴日盛，韦尔股分焦点营業仍处于景气赛道中，根基眼前景向好。据Frost&Sullivan 统计，2019 年，全世界CIS芯片出貨量63.6亿颗，市場范围165.4亿美元，2024年有望别离增至91亿颗和238亿美元，复合增速連结在7.5%摆布。
除此以外，韦尔股分的市占率晋升也值得市場等待。按照 Frost&Sullivan统计，2020年全世界CIS市場中，索尼以39.1%的份额位居第一，三星以23.8%的份额位居第二，豪威科技位居第三位，份额11.3%，同比晋升1.8個百分点。
從技能比拟看，索尼新產物公布速率较快，但三星和豪威科技同类產物紧追厥後，三者不存在较着的代际差距，大都時候内，三家產物同质化都较高。從代价比拟看，豪威科技的產物具备较着的性价比上風，再斟酌到中國大陸摄像頭模组出貨量盘踞全世界近80%的份额，在國排油片,產替换的大情况，公司市場份额有望继续快速晋升。
纯真看根基面身分，韦尔股分合适中持久持有，下面再评估下估值的公道性。
從估值程度看，截止2021年9月23日，韦尔股分市盈率53.6倍，市净率16.23倍，均处于一年之内的低点位置（受2019年并購豪威科技和思比科影响，公司2019年营收和净利润呈現大幅颠簸，主营营業布局也產生重大變革，故2020年之前的汗青估值程度不具备可比性）。
据公司2021年股权鼓励方案，其事迹稽核前提为将来三年净利润复合增速不低于34%，详细来看，2021年不低于70%，2022年不低于17.6%，2023年不低于20%。据此從PEG的角度来看，當前53倍的估值其实不廉价，如已持有可继续持有，如未入手，建议期待更符合的買入機會。
【注：市場有危害，投資需谨严。在任何环境下，本定阅号所载信息或所表述定见仅为概念交换，其实不组成對任何人的投資建议。】
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發表於 2022-6-15 14:55:04
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